La Française Group: MARKTBETRACHTUNG

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La Française Group: MARKTBETRACHTUNG

12.09.2023 / 08:58 CET/CEST
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MARKTBETRACHTUNG

Kommentar von François Rimeu, Chief Strategist bei La Française AM

Die beiden Höhepunkte der Sommerpause dürften der erneute Zinsanstieg und
die anhaltenden Turbulenzen auf dem chinesischen Immobilienmarkt sein.

Mehrere Faktoren haben die Zinssätze nach oben getrieben: steigende
Ölpreise, zunehmende Emissionen von US-Anleihen, die Entscheidung zur
Anpassung der Zinskurvensteuerung durch die Bank of Japan und die sehr gute
US-Wirtschaft. Diese Gründe sind zwar durchaus stichhaltig und können die
Zinssätze auf einem insgesamt sehr sensiblen Markt weiter nach oben treiben,
doch das Hauptrisiko für den Anleihemarkt scheint uns das US-Wachstum zu
sein. Bei der Konferenz in Jackson Hole Ende August ging Jerome Powell auf
die Unsicherheiten hinsichtlich der erwarteten Kerninflation ein.
Grundsätzlich würde eine Korrektur nach oben bedeuten, dass die Geldpolitik
weniger restriktiv wäre als erwartet, was die US-Zinsen (und einige andere)
nach oben treiben könnte.

Dabei dürfen wir jedoch nicht vergessen, dass die Zinssätze zwar seit 18
Monaten stetig steigen, die Anleiherenditen diese Zinserhöhungen jedoch ganz
oder zumindest teilweise ausgleichen. Die aktuelle Performance der
Treasuries über 4 und 9 Jahre ist in der Grafik dargestellt: Die aktuelle
Rendite dieser Anleihen ermöglicht es Investoren, einen deutlichen
Ertragsanstieg zu verkraften, ohne einen Verlust zu erleiden: Die einjährige
Gewinnschwelle liegt bei +60 Basispunkten für die 2032er Anleihe und +150
Basispunkten für die 2027er Anleihe.

In China enttäuschten die sich verlangsamenden makroökonomischen Daten
erneut: Einzelhandelsumsätze, Industrieproduktion, Außenhandel und
Investitionen blieben in den letzten Wochen hinter den Erwartungen zurück.
Das Politbüro, das Ende Juli tagte, scheint weder eine radikal andere Geld-
oder Haushaltspolitik anzustreben noch einen starken Willen zu zeigen, die
rückläufige Immobilienentwicklung aufzuhalten. Obwohl der Satz "Häuser zum
Wohnen, nicht zur Spekulation" auf der letzten Sitzung des Politbüros
gestrichen wurde, scheint Peking immer noch gezielte Maßnahmen zu
bevorzugen, die bisher wenig Wirkung gezeigt haben. Die Zahlungsprobleme von
Country Garden werden wahrscheinlich auf die gleiche Weise gelöst wie bei
Evergrande, nämlich durch eine Umstrukturierung der Schulden und eine sehr
schwache Erholung. Dies wird kaum dazu beitragen, das ohnehin sehr geringe
Vertrauen der Investoren zu stärken. Nimmt man noch den weiterhin
erheblichen wirtschaftlichen Druck durch die USA hinzu (angekündigte
Beschränkungen für amerikanische Investitionen in den chinesischen
Technologiesektor), fällt der Optimismus hinsichtlich einer Wachstumsdynamik
in China in den kommenden Monaten schwer.

Das Inflationsrisiko bleibt ebenfalls bestehen, auch wenn die
Inflationszahlen im Laufe des Sommers insgesamt ermutigend waren. Steigende
Ölpreise und anhaltende Lohnerhöhungen in den Industrieländern werden das
Risiko einer zweiten Inflationswelle wie in den 1970er Jahren und bei den
meisten bisherigen Inflationskrisen weiter verschärfen.

All diese Faktoren führen dazu, dass wir bei unseren Allokationen generell
vorsichtig bleiben. Es stimmt zwar, dass das Wachstum in den USA unglaublich
solide ist und Europa eine Rezession vermeiden dürfte, aber das ist nicht
unbedingt eine gute Nachricht, wenn dies zu strukturell höheren Zinsen
führt.

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Quelle: dpa-AFX