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Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ACCENTRO Real Estate AG

Unternehmen: ACCENTRO Real Estate AG
ISIN: DE000A0KFKB3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.09.2023
Kursziel: 2,80 Euro (zuvor: 5,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christian Bruns (CFA), Patrick Speck (CESGA)

Guidance ausgesetzt, aber mögliche Übernahme könnte auch für
Minderheitsaktionäre interessant werden

Während bei ACCENTRO in der Geschäftsentwicklung für H2 u.E. keine
wesentliche Besserung in Sicht ist und das Management nach einem schwachen
Q2 die Guidance 2023 ausgesetzt hat, richtet sich das Augenmerk auf eine
mögliche Übernahme der Aktienmehrheit durch einen neuen Mehrheitsaktionär.

Negatives Geschäftsmomentum setzt sich in Q2 fort: ACCENTRO verbuchte im
zweiten Quartal 2023 nur noch Erlöse in Höhe von 15,3 (Vj.: 59,8) Mio.
Euro. Dabei entfielen 10,5 Mio. Euro auf den Verkauf von Vorratsimmobilien
und 4,7 Mio. Euro auf Mieterträge. Das EBIT in Q2 betrug -4,8 (Vj.: +5,4)
Mio. Euro und das EPS -0,40 (Vj.: -0,02) Euro. Aufgrund dieses Ergebnisses
sowie der "anhaltend schwachen Marktentwicklung" setzte das Management die
Guidance für 2023 (Umsatz: 100-120 Mio. Euro, EBIT: 0-2 Mio. Euro) aus.

Mögliche Mehrheitsübernahme: Das Darlehen von ACCENTRO's Mehrheitsaktionär
Brookline gegenüber Shinhan AIM SGPI Trust No.5 ist derzeit in Verzug und
mit 75% der Aktien als Sicherheit verpfändet. Die NongHyup Bank Ltd. als
Treuhänderin des Darlehensgebers hatte schon im Juli 2023 zusammen mit der
Berliner Nox Capital Holding GmbH ein unverbindliches Interesse an einer
Übernahme der ACCENTRO bekundet. Danach erwägen die Parteien die Übernahme
des verpfändeten Aktienpakets zusammen mit einem Übernahmeangebot in Höhe
des gesetzlichen Mindestangebotspreises an die Aktionäre zu unterbreiten
und in einer Bezugsrechts-Kapitalerhöhung Eigenkapital (oder EK-ähnliches
Kapital) in Höhe eines zweistelligen Mio.-Euro-Betrags zu beschaffen, um
eine freiwillige Rückzahlung der ausstehenden Anleihe in Höhe von 225 Mio.
Euro zu ermöglichen. Als Voraussetzung eines solchen Deals nennt die
ACCENTRO Ad-hoc-Meldung eine "zufriedenstellende" Einigung mit den
Anleihegläubigern, das Ausbleiben einer "wesentlichen" Steigerung des
ACCENTRO-Aktienkurses sowie eine "bestätigende" Due Diligence-Prüfung.
Insbesondere müssten die Anleihegläubiger auf die Kontrollwechselklausel
verzichten sowie Änderungen bei den Mindestrückzahlungspflichten zustimmen.

Fazit: Der Buchwert liegt per 30. Juni 2023 bei 6,46 Euro je Aktie. Selbst
unter Berücksichtigung der erwarteten Verluste bis Ende 2024 und bei
Unterstellung eines Abschlags von 10% auf die Immobilien im
Bestandsportfolio liegt der Buchwert noch knapp über 4,00 Euro. Auf diesen
Wert halten wir einen Sicherheitsabschlag von 30% für angemessen. Zwar
könnte eine BZR-KE diesen Wert verwässern, aber gleichzeitig profitierten
die ausstehenden Aktionäre auch von Zugeständnissen der Anleihegläubiger.
Eine Übernahme würde u.E. den Druck zu einem Ausverkauf des
Bestandsportfolios zur Erfüllung der Tilgungsverpflichtungen reduzieren.
Der Mindestangebotspreis für die im Prime Standard notierte Aktie im Falle
einer Übernahme reflektiert u.E. nicht den Wert des Unternehmens. Wir
reduzieren unsere Umsatz- und Ergebniserwartungen für die nächsten Jahre,
bestätigen aber unsere Kaufempfehlung mit einem auf 2,80 Euro reduzierten
Kursziel.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27825.pdf

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Quelle: dpa-AFX