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Original-Research: CENIT AG - von Montega AG

07.11.2024 / 10:31 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu CENIT AG

     Unternehmen:               CENIT AG
     ISIN:                      DE0005407100

     Anlass der Studie:         Update
     Empfehlung:                Kaufen
     seit:                      07.11.2024
     Kursziel:                  21,00 EUR (zuvor: 23,00 EUR)
     Kursziel auf Sicht von:    12 Monaten
     Letzte Ratingänderung:     -
     Analyst:                   Christoph Hoffmann

Auftragsverschiebungen und geringere Abrufe von Großkunden führen zu Senkung
der EBIT-Guidance

CENIT hat jüngst Q3-Zahlen vorgelegt, die im Rahmen unserer Prognosen lagen.
Gleichzeitig erwartet der Vorstand angesichts mehrerer schwächelnder
Endmärkte ein schwächeres Q4, sodass die FY-EBIT-Guidance gesenkt wurde.
Zudem rechnen wir aktuell mit einem Ausfall der Dividende für das GJ 2024
und nur mit kleineren Übernahmen in 2025, für die u.E. ledigl. ein
einstelliger Mio.-Betrag geplant sein dürfte.

Organisches Umsatzwachstum fortgesetzt: In Q3 konnte CENIT seinen Umsatz um
13,6% yoy von 45,8 Mio. EUR auf 52,1 Mio. EUR steigern. Der Großteil des
Wachstums ist dabei auf die Übernahmen von CCE sowie Analysis Prime
zurückzuführen, die in Q3 4,8 Mio. EUR zu den Erlösen beisteuerten. Das
organische Umsatzwachstum in Q3 belief sich daher u.E. auf 3,1% yoy. Der
Auftragsbestand lag Ende Q3 bei 76,8 Mio. EUR, was ggü. Q2/24 (71,3 Mio.
EUR) als auch gegenüber dem Vj. (53,1 Mio. EUR) einer deutlichen Steigerung
entspricht. Diese ist jedoch u.E. primär auf die Akquisition von Analysis
Prime sowie die Auftragsverschiebungen zurückführen, die sowohl die
europäischen als auch die US-Aktivitäten betreffen. Dadurch wird auch die
jüngst übernommene Analysis Prime das avisierte Umsatz- und Ergebnisniveau
in 2024 nicht erreichen können, sodass die entsprechende Earn-Out-Komponente
entfällt. Während Auftragsstornierungen bisher nicht erfolgten, beobachtete
das Management in Q3 eine Rekordzahl von Insolvenzen im Kundenkreis.
Signifikante Forderungsausfälle werden derzeit nicht erwartet. Weiter führte
CEO Peter Schneck im EC aus, dass sich zuletzt auch die Nachfrage im Bereich
Aerospace eintrübte, die stark an den Flugzeugauslieferungen hängt.
Gleichzeitig schwächelt die Automotive-Branche weiterhin auf Seiten der
Zulieferer und nun zunehmend auch auf Seiten der OEM. Die Nachfrage der
DefenseBranche liegt dagegen weiter auf sehr hohem Level, was sich auch 2025
fortsetzen dürfte. Um die um 8,0 Mio. EUR bzw. ~4% erhöhte Umsatz-Guidance
für 2024 zu erreichen, benötigt CENIT in Q4 Erlöse i.H.v. 53,6 bis 58,6 Mio.
EUR (Vj.: 51,4 Mio. EUR), was wir aufgrund der anorganischen Effekte von CCE
und Analysis Prime (MONe: 4,0 Mio. EUR) für erreichbar halten.

Q3-EBIT konstant - Q3-EBITDA steigt deutlich zweistellig: Während das
Q3-EBIT mit 2,0 Mio. EUR aufgrund von höheren PPA-Abschreibungen auf
Vorjahresniveau lag, stieg das EBITDA um 23,9% yoy von 3,7 auf 4,6 Mio. EUR.
Nach 9M stand ein EBIT von 4,0 Mio. EUR (Vj.: 3,6 Mio. EUR) in den Büchern.
Um die angepasste FY-EBIT-Guidance (8,0 - 8,5 Mio. EUR) zu erreichen, muss
CENIT daher in Q4 ein EBIT von 4,0 bis 4,5 Mio. EUR erzielen, was unter dem
Vorjahresniveau von 4,9 Mio. EUR liegt. Aufgrund des von uns erwarteten
positiven EBIT-Beitrags von CCE und Analysis Prime i.H.v. 0,4 Mio. EUR gehen
wir in Q4/24 von einem EBIT i.H.v. 4,1 Mio. EUR und damit dem Erreichen der
neuen Guidance aus.

Prognosen angepasst: Aufgrund der Verschlechterung mehrerer Absatzmärkte und
der anhaltenden Auftragsverschiebungen passen wir unsere Prognosen für
2025ff. an. Diese reflektieren für 2025 ein geringeres organisches Wachstum
i.H.v. 2,5% und insgesamt keine Verbesserung des aktuellen Umfelds in den
nächsten 12 Monaten. Dementsprechend haben wir unsere EBIT-Prognose für 2025
von 17,4 auf 12,1 Mio. EUR gesenkt, was auf höher als erwartete
PPA-Abschreibungen sowie von uns in 2025 erwartete Effizienzmaßnahmen
zurückzuführen ist.

Auf Ebene des EBITDA, das u.E. das geeignetere Profitabilitätsmaß darstellt,
erwarten wir in 2025 ausgehend vom prognostiztierten EBITDA 2024 i.H.v. 17,4
Mio. EUR eine deutliche Steigerung auf 22,4 Mio. EUR (zuvor: 27,2 Mio. EUR).
Unsere angepassten Prognosen implizieren somit weiterhin eine signfikante
Ergebnissteigerung in 2025.

Auf Basis des aktuellen Aktienkurses i.H.v. 9,10 EUR ergibt sich ein
Enterprise Value von 106,8 Mio. EUR und somit für 2025 ein erwartetes
EV/EBITDA-Mulitple von 4,8. Der Vorstand geht für 2025 von einem höheren
EBITDA aus, da vom Erreichen des unteren Endes der angestrebten EBIT-Marge
von 8% - 10% in 2025 ausgegangen wird, sodass sich eine noch attraktivere
Bewertung ergeben würde. Die Verschuldung des Unternehmens bleibt mit einer
Nettofinanzverschuldung (exkl. Leasing) von 22,6 Mio. EUR und einer Zinslast
von ca. 2,6 Mio. EUR u.E. unproblematisch.

Fazit: CENIT sieht sich derzeit schwächelnden Endmärkten ausgesetzt. In
unseren Prognosen berücksichtigen wir nunmehr keine kurzfristige
Verbesserung der aktuellen Nachfragesituation. Trotz unserer gesenkten
Ergebniserwartungen dürfte CENIT das EBITDA im nächsten Jahr u.E. wieder
zweistellig steigern können. Die aktuelle Bewertung (EV/EBITDA 2025e: 4,8x)
unterstellt dabei u.E. einen Ergebnisrückgang. Wir bestätigen unser Rating
mit einem reduzierten Kursziel von 21,00 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++



Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31215.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX