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Original-Research: PORR AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PORR AG

Unternehmen: PORR AG
ISIN: AT0000609607

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.02.2024
Kursziel: 20,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Feedback HIT: Stein auf Stein - Frühzeitige Refinanzierung und Akquisition
tragen zu überzeugender Equity Story bei

Vergangene Woche haben wir die Präsentation des CFOs der PORR auf den
Hamburger Investorentagen verfolgt. Bereits im Vorfeld der
Kapitalmarktkonferenz vermeldete das Unternehmen eine kleinere Übernahme
zur Rohstoffsicherung sowie die Begebung einer Hybridanleihe im
dreistelligen Mio.-Euro-Bereich zur planmäßigen Refinanzierung.

Akquisition zur Sicherung von Bauressourcen: Am 01. Februar gab PORR
bekannt, vorbehaltlich der Zustimmung der Kartellbehörden über die
österreichische Tochterfirma PORR Umwelttechnik GmbH 100% der Anteile der
Pannonia- Gruppe zu übernehmen. Pannonia ist im Bereich der
Rohstoffaufbereitung und -lieferung sowie im Erdbau und als Deponiebetrieb
aktiv und ergänzt das Portfolio von PORR insbesondere hinsichtlich der
Kiesgewinnung. So besitzt Pannonia Kiesressourcen im zweistelligen
Mio.-Tonnen-Bereich und sichert damit die Versorgung der PORR-Baustellen im
Großraum Wien mit Zuschlagsstoffen für die Herstellung von Beton ab. Zudem
verfügt das 66 Mitarbeiter zählende Unternehmen am Standort in Parndorf
über ein 480 Meter langes Anschlussgleis, sodass problemlos auch große
Aushubmengen von Infrastrukturprojekten per Bahn angeliefert, aufbereitet
und im Sinne der Kreislaufwirtschaft in andere Bauprojekte zurückgeführt
oder als Sekundärrohstoff in Zementwerken eingesetzt werden können. Den
Erlösbeitrag sowie den Kaufpreis für Pannonia schätzen wir auf einen
niedrigen zweistelligen Mio.-Euro-Betrag.

Frühzeitige Refinanzierung: Zur Refinanzierung ihrer im Februar 2025 bzw.
November 2026 erstmals rückzahlbaren Hybridanleihen 2020 (Volumen: 150 Mio.
EUR; Kupon: 5,375%) und 2021 (Volumen: 50 Mio. EUR; Kupon: 7,5%) hat die
PORR jüngst eine neue Hybridanleihe im Volumen von 135 Mio. EUR emittiert.
Die Hybridanleihe 2024 verfügt über eine unbegrenzte Laufzeit mit
vorzeitiger Rückzahlungsmöglichkeit nach fünf Jahren sowie einen Zinssatz
von 9,5% p.a. Nach Angaben PORRs war die Emission stark überzeichnet. Zwar
wurde über das mittlerweile abgeschlossene Rückkaufangebot von den
bestehenden Hybridanleihen lediglich ein Nominalbetrag in gleicher Höhe
(rd. 135 Mio. EUR) zurückerworben, allerdings gab PORR am Freitag zudem den
vollständigen Rückkauf der Genussrechte i.H.v. 40 Mio. EUR bekannt.
Letztere wiesen bis 31.12.2025 eine Verzinsung von 6,0% p.a. bzw. ab
01.01.2026 von 13,0% p.a. auf, sodass sich die gesamte Refinanzierung
weitestgehend aufwandsneutral darstellen sollte. Des Weiteren reduziert
PORR damit die Anzahl der ausgegebenen Kapitalmarktinstrumente.

Nicht zuletzt stärken die Schritte u.E. die Planungssicherheit des
Vorstands auf der Finanzierungsseite bis weit in die zweite Hälfte des
Jahrzehnts. Darüber hinaus ist zu betonen, dass PORR auf eine vollständige
Ablösung der bestehenden Hybridanleihen u.E. nicht aus Liquiditätsgründen
verzichtet hat. So stellte der Vorstand im Rahmen seiner HIT-Präsentation
aufgrund der Zahlungsprofile im Bausektor für das Jahresende 2023 sogar
wieder eine Net-Cash-Position für den Konzern in Aussicht (9M: Net Debt
i.H.v. 237 Mio. EUR). Zugleich dienen die Transaktionen der Wahrung einer
Eigenkapitalquote von >20%, die u.E. per 31.12.2023 erlangt wurde (9M:
19,4%; Vj.: 19,3%).

Anspruchsvolles Großprojekt gestartet: In den positiven Newsflow der
letzten Tage reiht sich auch die Meldung zum Start des Ausbaus der
Terminal-Infrastruktur am Wiener Flughafen ein. Diese wird von einer
Arbeitsgemeinschaft rund um PORR im Süden um 70.000 m2 erweitert und
umfasst eine weitgespannte Glasfassade, offen und großzügig angelegte
Aufenthaltsbereiche, neue Lounges sowie umfangreiche Flächen für
Gastronomie und Einkaufsmöglichkeiten sowie 18 Busgates. Durch den Einsatz
moderner Methoden von LEAN Design und LEAN Construction wird die Effizienz
der Bauprozesse gesteigert und die Anbindung an ein 3D-BIM-Modell des
gesamten Flughafengebäudes ermöglicht beispielsweise den Einsatz
GPS-gesteuerter Bagger sowie die Durchführung von Vermessungsarbeiten ohne
Geometer. Das Großprojekt befindet sich bereits seit Q2/23 im
Auftragsbestand PORRs und weist ein Auftragsvolumen i.H.v. 265 Mio. EUR
auf, das u.E. zum Großteil auf PORR entfallen dürfte. Der Abschluss der
Arbeiten und die Eröffnung des Terminals ist für 2027 vorgesehen.

Fazit: Wir haben den jüngsten Newsflow PORRs in unser Modell eingearbeitet.
Zugleich sehen wir uns infolge der Aussagen des Managements beim HIT in
unserer positiven Sicht auf den Investment Case bestätigt. Das Unternehmen
verfügt in allen Bereichen u.E. über eine hohe Visibilität und dürfte mit
Vorlage des GB 2023 für das laufende Jahr eine Fortsetzung des profitablen
Wachstumskurses in Aussicht stellen können. Vor diesem Hintergrund erachten
wir die Aktie fundamental unverändert als zu günstig (2024e: KBV 0,6x;
Dividendenrendite 6,9%) und bestätigen Rating und Kursziel.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28909.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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Quelle: dpa-AFX