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Original-Research: Shelly Group AD - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Shelly Group AD

Unternehmen: Shelly Group AD
ISIN: BG1100003166

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 22.05.2024
Kursziel: 82,00 BGN (zuvor: 77,00 BGN)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Bastian Brach

Anhaltender Wachstumskurs auf attraktivem Margenniveau

Nachdem Shelly bereits im April vorläufige Umsatzzahlen kommuniziert hatte,
wurde vergangene Woche das gesamte Zahlenwerk vorgelegt. Im laufenden Jahr
wird neben zahlreichen Produktlaunches v.a. die erhöhte Vertriebsaktivität
im Fokus stehen.

Attraktives Erlöswachstum durch ausgebaute Vertriebsstrukturen gestützt:
Shelly erzielte in Q1 Umsätze i.H.v. 40,2 Mio. BGN bzw. 20,5 Mio. Euro, was
einer Zunahme von 45,5% yoy entspricht. Das Unternehmen profitierte u.E.
von dem Wechsel des Amazon-Vertriebskanals vom Marketplace zum Direct
Vendor Business, welches eine höhere Sichtbarkeit und daraus resultierend
eine höhere Kundennachfrage zur Folge hatte. Beginnend mit Deutschland in
H2/22 wurde der Wechsel in der Folge auch in mehreren europäischen Ländern
(2023) und Australien (Q1/24) vollzogen, in den USA ist dieser Schritt für
das laufende Jahr geplant und sollte u.E. den bisher niedrigen Umsatzanteil
dort zukünftig deutlich steigern können. Wir erhöhen unsere Top
Line-Erwartungen für 2024ff. angesichts der positiven Aussichten leicht.

EBIT-Marge stabil trotz erhöhten Marketingaktivitäten: Der fortgesetzte
Wachstumskurs schlägt sich weiterhin in einer sehr attraktiven operativen
Marge i.H.v. 26,0% (-0,2 PP yoy) im ersten Quartal nieder, wenngleich die
einzelnen Kostenfaktoren im Vergleich zum Vorjahr teilweise deutliche
Fluktuationen aufwiesen. Die Bruttomarge konnte auf 55,5% (+1,3 PP yoy)
weiter ausgebaut werden, obwohl die Produktpreise seit mittlerweile knapp
zwei Jahren nicht angehoben wurden, sodass neben dem veränderten Produktmix
v.a. Skaleneffekte und Lieferkettenoptimierungen für den Anstieg
verantwortlich waren. Die Vervierfachung der Marketingkosten (bedingt durch
erhöhte Messeaktivitäten und ausgewähltes Online-Marketing) wurde von den
unterproportional gestiegenen Verwaltungskosten abgefedert, sodass die
operative Marge insgesamt nahezu unverändert bei 26,0% und damit oberhalb
des Mittelfristziels von 25% blieb.

Fokus auf der Free Cashflow-Entwicklung: Im abgelaufenen Quartal erzielte
Shelly einen operativen Cashflow i.H.v. 0,2 Mio. EUR. Die Diskrepanz zum
Nettoergebnis von 4,6 Mio EUR ergibt sich zum einen aus dem starken Top
Line-Wachstum sowie der Produktroadmap, die aktuell zusätzliches Kapital
binden. So wurden in Antizipation der geplanten Produktneuheiten (bspw. dem
eigenen Chip Shelly X) zusätzliche Lagerbestände aufgebaut und
Vorauszahlungen an Lieferanten erhöht. Auf Gesamtjahressicht erwarten wir
daher aufgrund des anhaltenden Wachstumskurses, dem Aufbau des
Modul-Geschäfts sowie diverser Produktlaunches nun eine steigende Working
Capital-Quote (MONe: 52,9%, +6,9 PP yoy), die zu einem nur leicht positiven
Free Cashflow in 2024 von 1,1 Mio. EUR führen würde. Gleichzeitig erwarten
wir hier eine Normalisierung in 2025 sowie weitere Optimierungen der
Lagerhaltung (u.a. durch SAP-Planungsmodule) und der Zahlungsziele in den
Folgejahren.

Anpassung der WC-Quoten und TV-EBIT-Marge: Wir bilden unsere Erwartungen an
die Working Capital-Optimierung modellseitig ab, sodass wir unsere
künftigen WC-Quoten leicht senken und ab nächstem Jahr einen positiven Free
Cashflow im zweistelligen Mio. EUR-Bereich erwarten. Angesichts der
attraktiven zukünftigen Wachstumsaussichten sowie der hohen
Innenfinanzierungskraft begrüßen wir den aktuellen Fokus auf Top Line- und
EBIT-Entwicklung. Konsistent mit unserer vorigen Einschätzung bezüglich der
Nachhaltigkeit des aktuellen Margenniveaus (siehe Comment vom 15. Mai 2024)
erhöhen wir zudem unsere Prognosen für die EBIT-Marge ab dem Jahr 2029 auf
25,0% (vorher: 23,5% im Jahr 2029, 22,0% im TV).

Fazit: Shelly kann die hohen Wachstumsraten der Vergangenheit weiterhin
aufrecht erhalten und befindet sich auf Kurs, die Guidance für das aktuelle
Jahr zu erfüllen. Nach dem starken Auftaktquartal erhöhen wir unsere Top-
und Bottom Line-Erwartungen leicht und prognostizieren zudem eine stärkere
WC-Reduktion ab 2025. Daher bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem
erhöhten Kursziel von 82,00 BGN (zuvor: 77,00 BGN).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29849.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Quelle: dpa-AFX