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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA
ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 30.04.2024
Kursziel: 260,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ergebnis und Cashflow schlagen die Erwartungen - Ausblick erscheint gewohnt
vorsichtig gewählt

Sto hat gestern die Zahlen zum Geschäftsjahr 2023 vorgelegt, die besser als
erwartet
ausfielen. Der Ausblick ist u.E. indes von Vorsicht geprägt.

Umsatz in-line, Ergebnis über den Erwartungen: Der Konzernumsatz belief
sich in 2023 auf 1.718,0 Mio. EUR (MONe: 1.717,0 Mio. EUR; Guidance: 1.710
Mio. EUR). Der moderate Rückgang zum Vorjahr (-3,9% yoy) ist vor allem auf
das Inland (-6,0% yoy) und die hier besonders schwierige Marktentwicklung
zurückzuführen, während der Auslandsumsatz unterproportional zurückging
(-2,3% yoy) und FX-bereinigt sogar nahezu stabil blieb. Der Auslandsanteil
betrug damit 58,3% (+90 BP yoy). Auf Basis einer deutlich verbesserten
Rohertragsmarge (53,7%; +290 BP yoy; MONe: 53,1%) erzielte Sto entgegen
unserer Erwartungen eine leichte Steigerung der EBIT-Marge auf 7,4% bzw.
ein EBIT von 126,5 Mio. EUR (MONe: 119,7 Mio. EUR), das somit im Mittelfeld
der Guidance lag (118-143 Mio. EUR). Beflügelt durch das höhere Zinsniveau
drehte das Finanzergebnis ins Plus (0,9 Mio. EUR; Vj.: -1,4 Mio. EUR),
sodass trotz einer höheren Steuerquote auch der Jahresüberschuss i.H.v.
86,1 Mio. EUR (MONe: 81,8 Mio. EUR) positiv überraschte.

Vorsichtiger Ausblick: Für das Gesamtjahr 2024 avisiert Sto im Konzern
Erlöse von 1,79 Mrd. EUR und ein EBIT bzw. EBT zwischen 113 und 138 Mio.
EUR. Wir erachten die im Vergleich zum Vorjahr um 5 Mio. EUR nach unten
verschobene Zielbandbreite für das Ergebnis als konservativ und erwarten
nach wie vor eine Margensteigerung in 2024, zumal das Unternehmen für die
Folgejahre 2025 (EBT-Marge: 7,6-9,2%) bzw. 2027 (EBT-Marge: 10%) bereits
strukturell höhere Margenniveaus in Aussicht stellt. Zwar lag der Umsatz in
den ersten drei Monaten des laufenden Jahres laut Vorstand insb. aufgrund
der nasskalten Witterung im Januar sowie einer ggü. dem Vorjahr geringeren
Anzahl an Arbeitstagen unter dem Vorjahresniveau sowie unter den
Erwartungen, dies sollte laut CFO aber aufgeholt werden können.

Hoher Cash-Bestand bietet Optionen: Mit einem sehr starken FCF i.H.v. 19,34
EUR je Aktie (MONe: 15,89 EUR; Vj.: 7,45 EUR) zeigte sich das
Geschäftsmodell von Sto in 2023 erneut enorm cash-generativ. Vor diesem
Hintergrund stiegen per 31.12. die liquiden Mittel (inkl. Geldanlagen) auf
beachtliche 328,8 Mio. EUR, sodass Sto über einen Net Cash-Bestand von rund
134 Mio. EUR verfügt, was auch größere Akquisitionen ermöglichen dürfte.
Der zunächst leicht enttäuschende Dividendenvorschlag auf Vorjahresniveau
i.H.v. 5,00 EUR je Vorzugsaktie (MONe: 5,50 EUR) dürfte solchen
M&A-Überlegungen geschuldet sein.

Hochattraktive Bewertung: Wir haben unsere Prognosen für 2024 ff. erhöht
und gehen bei einem normalen Witterungsverlauf von profitablem Wachstum
aus, sodass wir uns ergebnisseitig am oberen Ende der Guidance-Bandbreite
positionieren. Mit Blick auf die Bewertung (KGV 2024e: 11,1x;
cash-bereinigt: 7,6x) rangiert Sto aktuell nicht nur mit einem
signifikanten Abschlag zur Peergroup (22,4x), sondern auch deutlich
unterhalb des schon historisch stets moderaten eigenen Bewertungslevels
(-5Y: 12,7x).

Fazit: Trotz des ersten Umsatzrückgangs seit der Finanzkrise 2009 konnte
Sto in 2023 überzeugende Ergebnisse abliefern und stellt für 2024 bereits
wieder Wachstum in Aussicht. Wenngleich der Ausblick ergebnisseitig auf den
ersten Blick vorsichtig anmutet, überzeugt das Unternehmen u.E. fundamental
auf ganzer Linie. Wir halten die aktuelle Bewertung auch im
Peergroup-Vergleich für ungerechtfertigt niedrig und sehen trotz der
jüngsten Kursbelebung noch viel Luft nach oben. Folglich bekräftigen wir
unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 260,00 EUR.



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29565.pdf

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Quelle: dpa-AFX